|
Общая картина
На неделе вера в продолжение роста в Америке боролась против сумрачных прогнозов от официалов и многочисленных снижений рейтингов от отдельных банков до стран. В результате акции никуда не смогли двинуться, но зато усилился доллар и из-за этого упали цены на товары.
Ценовые графики
Акции
С каждым днем поведение фондовых индексов становится все более новогодним. Волатильность снижается, пробои исчезают, торговля происходит во все более сужающемся диапазоне и на пониженных объемах. Ясного направления не прослеживается уже более месяца. Так, например, американский SP продолжал навиваться на уровень 1100. В начале недели он шел к нижней границе диапазона в 1090, потом отскочил от нее в среду и пошел наверх к 1110.
Китайские и индийские индексы просто превратились в горизонтальную полоску. Так за три последние дня нетто изменение этих индексов составило всего лишь около трети от размаха обычной дневной свечки.
В этих условиях говорить про какие-то тренды бесполезно. Можно только отметить, что обычно в декабре происходит рождественское ралли, когда выплачиваемые по концу года бонусы перетекают на рынки и двигают цены на акции вверх. Отсутствие ралли в этом году является в целом негативным признаком.
На неделе было только одно реальное событие. Бразильский индекс Бовеспа установил новый годовой максимум.
Это позволяет надеяться, что в ближайшие недели развивающиеся рынки будут показывать более высокие темпы прироста, что совпадает с мнением большинства инвестдомов. Нам важно, что среди них и российский рынок.
В начале неделе было очень много заявлений о том, что по-прежнему кризис не побежден и все очень плохо, что возможно это послужило причиной для снижения фондовых индексов. В таком ключе высказались Б. Обама, Б..Бернанке, Т. Гайтнер, Ж.К. Трише, А.Гринспен и даже филантроп и спекулянт Д.Сорос. «История говорит, что преждевременный отказ от политики, призванной сдержать влияние кризиса, может значительно продлить экономический спад» - это, пожалуй самое осмысленное и правдоподобное заявление из этой серии. Оно было сделано Т. Гайтнером на слушаниях в конгрессе. Кроме того, пугающим видится падение совокупного спроса после прекращения государственных вливаний.
При этом ничего экстренно плохого в последние недели не случилось, по крайней мере так, чтобы всем фронтом кинуться на эту тему. Причиной подобных заявлений были слушания в конгрессе по поводу продолжения американской программы TARP , что сразу открывало подоплеку таких заявлений. За этот год в национальных экономиках сложились устойчивые группы, которые оседлали эти потоки и совсем не хотят от них отказываться. В итоге прозвучало предложение о продлении срока действия программы TARP до 3 октября 2010г.
Под новые финансовые потоки гос. помощи Б. Обама уже представил новый план оживления американской экономики. В отличие от прошлых пакетов, где основное внимание уделялось восстановлению банковской системы, теперь акцент делается на вопросах поддержки малого бизнеса, а также на борьбе с безработицей. Так предложено выделить около 150(!!!) млрд долл. из федерального бюджета для поддержки и инвестирования средств в малый бизнес. Другой мерой может стать списание процентов по государственным кредитам, полученным малыми предприятиями. Проблема в том, что после «революционной» медицинской реформы, в результате которой потеряют практически все американцы, личный рейтинг президента ушел глубоко вниз. Добавило неприязни и решение увеличить афганский контингент. Поэтому аналитики высказывают сомнения, что на подобные расходы легко получат одобрение конгресса.
Валюты
Главным событием недели стало резкое ослабление евро.
В результате за две недели оно вышло на уровни, которые оказались ниже предыдущего минимума, установленного в конце октября, что, согласно теории Доу означает прекращение текущего восходящего, точнее начало коррекции восходящего многолетнего тренда.
Хотя на графиках падение проходило равномерно, но причины этого движения менялись. На предыдущей неделе скорее укреплялся доллар, чем падало евро. Это происходило на общих идеях об окончании периода падения безработицы в США и начале модели устойчивого роста американской экономики. Это усиленно втягивало капиталы на американские рынки и вело к ослаблению всех прочих валют против доллара.
Однако затем начались чисто внутренние европейские причины.
Дубайский дефолт больше всего ударил именно по Европе, поскольку главными кредиторами являлись британские банки.. Кстати, до сих пор все отнекиваются от выплат, и потихоньку ситуация начинает развиваться по привычному в последнее время сценарию, когда не платят, но и дефолт не объявляют. В частности, правительство Дубая уже сказало, это личные проблемы фонда, и вообще никакой он не государственный, а также то, что оно отказывается начинать распродажу имущества для погашения долгов.
После этого внимание было переключено на Грецию, где фундаментально дела намного хуже, чем Дубае, поскольку там наблюдается устойчивый дефицит бюджета. Сначала рейтинговое агентство SP выпустило доклад, где заявило, что в Греции самые высокие риски во всей западной Европе. Затем агентство Fitch снизило суверенный рейтинг страны с A - до BBB + с прогнозом к понижению.
Особенность греческой проблемы заключается в том, что страна входит в зону евро, а поэтому она не может решить проблему дефицита простым печатанием денег. Есть ограничения на размер дефицита, а Греция как раз один из лидеров по нарушению этого критерия. Поэтому Европа требует сократить расходы. Но год назад уже пытались это сделать, что привело к массовым уличным беспорядкам. Выйти из зоны Евро также не выход, поскольку госдолг только возрастет.
Но есть и другая проблема, специфичная для Евросоюза. В этом году уже экстренно помогали финансами Румынии, Латвии, и Венгрии. Но они не члены евро, и на этот случай есть соответствующие договора и лимиты. А вот про помощь члену евро нет никаких проработок. Для европейской бюрократии это приговор, грозящий натуральным ступором. В последние годы уже не раз можно было наблюдать паралич власти, если нет одобренного всеми членами союза документа. Пока лишь получено устное заверение, что Евросоюз не допустит дефолта, а также указано Греции начать сокращать расходы, правда, не сказано как.
Послед этого в СМИ стали мелькать аналогичные слова про Ирландию (где стоимость страховок от дефолта приблизительно равна греческим), Испанию, с ее кризисом недвижимости. В итоге евро падало все неделю.
События по иене также впечатляют. После того, как стало известно что на заседании ЦБ 1 декабря было принято решение о вливании (интервенции) в фин.систему около 112 (!!!) млрд долларов, иена совершила колебания с амплитудой в шесть фигур и пока никак не может успокоиться. Формально это была не интервенция на валютном рынке, поскольку печатались долговые бумажки, выраженные в иенах. Так что формально японские власти чисты перед своими партнерами по G 7. Но получатели помощи часть ее все-таки продавали их, а затем покупали доллары, что приводило к падению иены.
К тому же последние статистики из Японии свидетельствовали развитии там самой сильной в мире дефляции. Поэтому была также необходимость стимульнуть помимо валюты и экономику. А вообще эти действия являются хорошим примером к вопросу о том, заканчивать или нет государственные вливания в экономику.
Несмотря на астрономический объем одномоментной интервенции, пока результаты более чем скромные. За почти уже две недели иена ослабела только на три фигуры. А долги правительства и так самые большие в мире (по отношению к ВВП под 200%) были еще больше увеличены.
Похожие проблемы в и Великобритании. Там даже и мысли и не допускают, чтобы прекратить стимулирование. Однако проблема в том, что резервы там уже закончились, и поэтому печатание новых необеспеченных денег не удается стерилизовать. Поэтому ищут меры как срезать расходы. Г. Браун предложил, например, сократить гос. служащих на 3 млрд долларов. По всей видимости, по его логике они были лишними все последние годы. Но при этом решено послать в солдат в Афганистан на 5 млрд долларов. Также выпустили закон, что из бонусов по концу года выше какого-то уровня половину будет забирать государство. Пока это приводит к паническому бегству квалифицированных банкиров из Сити, что в перспективе может похоронить финансовый сектор, который является основой экономики Британии.
Главным трендом в последние две недели было ожидание восстановления американской экономики, вплоть до поднятия там ставок. Поэтому капиталы из развивающихся стран потекли в развитые. Например, бразильский реал перестал расти в последние две недели. Не является исключением и российский рубль, который ввиду узости фин. системы, особенно сильно реагирует на такие переливы. Так что его ослабление может (но не обязательно, поскольку движение уже заканчивается) быть продолжено, если например, будут получены хорошие цифры по рождественским продажам.
Облигации
Облигации на неделе слабели. Отметим, что вкупе с боковиком по акциям, это реально означает сжатие мировой ликвидности уже вторую неделю подряд, что является очень тревожным сигналом.
Но по-прежнему ничего значительного не пробито. Торги продолжаются в канале.
Обилие коротких денег от национальных правительств по-прежнему не позволяют оторваться ценам на короткие облигации от номинальных цен, что означает практически нулевую доходность. В результате наклон доходности по американским UST достиг на неделе многомесячного максимума. Отметим, что перед любым ростом, обычно наблюдается именно такой наклон кривой. Другое дело, что он во многом сейчас искусствен из-за гос вливаний, и поэтому не может быть прямым свидетельством такого сценария.
Как уже говорилось ранее, сейчас все больше аналитиков аппелируют к «неотвратимому» подъем ставок в ближайшее время. На неделе на эту тему прямо спросили Б. Бернанке. На что было сказано, что этого не будет до тех пор, пока не появятся первые признаки инфляции. И добавил ондалее от себя, хотя его никто не спрашивал, что таковых условий сейчас нет, и долго не будет. Аккурат после этого розничные продажи неожиданно выросли за месяц на 1,3%, а продовольственная организация ООН обнаружила, что исчисляемый ею продовольственный индекс впервые за год начал устойчивый рост. Поэтому, если предполагать, что он должен сдержать слово, то надо рассматривать вопрос о поднятии ставок.
Отдельной темой на облигационном рынке стали действия рейтинговых агентств. На неделе они проявили просто юношескую активность. Уже говорилось, что они снизили рейтинги для ряда банков из стран персидского залива, правда, уже после того, как что-то можно сделать. Снизили рейтинг Греции. Среди подозреваемых Португалия, Испания, Ирландия. Тут как раз вышла информация, что в США ФБР, местное ФКЦБ и министерство юстиции расследуют 2700(!) случаев мошенничества со стороны рейтинговых агентств, которые присваивали завышенные рейтинги. Вот и ответ, откуда такая активность.
Но апофиозом стали рассуждения Moody's о возможности пересмотра высших рейтингов AAA , которыми оно занимается в последнее время приблизительно раз в квартал. Формально обвинение прозвучало, что хотя кризис заканчивается, но фискальный кризис в крупнейших странах как США, Великобритания, Франция и Германия может продлить еще несколько лет.
В этой связи надо напомнить что рейтинговые агентства для того и существуют, чтобы инвесторам из главных стран (а именно они и обладают высший рейтингом) было понятно, где какие риски в странах, которые предназначены для ограбления. Грубо говоря, самые надежные страны одновременно являются и хозяевами рейтинговых агентств. Прежде всего США. Поэтому главным выводом работы слало невозможность пересмотра высших рейтингов всем без исключения их нынешним обладателям, «несмотря на текущие трудности».
Переток средств в высокорискованне активы все больше давит на облигации, особенно в развивающихся странах. В этом отношении российские долговые бумаги будут под давлением на этой неделе.
Товары
Товарная группа под влиянием укрепляющегося доллара пошла вниз и закончила неделю аккурат на нижней границе колебаний за последние месяцы.
Больше всего упала энергетика.
Последние данные по запасам по-прежнему не впечатляют. Если по нефть более менее пристойно, то накопления бензина и мазута снова очень плохие. Единственным исключением являются запасы пропана, которые сократились настолько, что впору говорить про его дефицит на рынке. Но доля этого газа пока слишком мала по объемам, чтобы влиять на всю группу.
В прошлом обзоре рекомендовалось выйти из энергетических позиций, что было очень кстати. Но сейчас, после падения можно порекомендовать снова занять их, например, при попытке нефти уйти ниже 68 долларов за баррель. Отметим, что падение нефти произошло с некоторым временным лагом по отношению к росту доллара, что указывает на значительные спекулятивные позиции.
Поведение прочих групп товаров по-прежнему без выраженной динамики. Ряд зерновых, вроде риса уверенно растет, другие, вроде пшеницы в глубоком нокдауне. Металлы в целом несколько припали, но не сильно. Драгоценные металлы пока не могут начать новый виток роста, под влиянием растущего доллара.
Другими словами, несмотря на снижение товарной группы, по-прежнему не чувствуется качественного изменения.
Влияние на Россию тенденций на сырьевых рынках внутренне противоречиво. С одной стороны возможный подъем в Америке будет способствовать укреплению доллара и, следовательно, опускать номинальные цены на нефть. Но в более долгосрочной перспективе рост спроса неизбежно удержит энергетические цены от дальнейшего падения, а затем послужит основой для нового восходящего тренда по ним.
Фундаментальные факторы
Макроэкономические показатели
Статистики на неделе было относительно немного, и она была смешанной по своим результатам без ясно выраженного направления.
Одна из главных неожиданностей пришла из Японии, где рутинное уточнение ВВП за третий квартал неожиданно показало снижение с 1,2% до 0,3%. Это даже оказалось хуже ожиданий в 0,6%. Возможно, именно эти цифры побудили японское руководство провести финансовую интервенцию.
Значительная доля отчетов касалась промышленного выпуска за октябрь. Если коротко, то очень плохо везде, кроме Китая. Таким образом, почти девятимесячный рост с начала года закончился. Можно даже октябрь назвать месяцем промышленного спада.
В Германии промпроизводство снизилось на -1,8% при ожиданиях +0,5% и приросте +3,1% в предшествующем месяце. Заказы упали на -2,1% против +0,6% ожиданий и +0,9% сентябрьских данных. В Великобритании промышленное производство не изменилось, хотя аналитики также ожидании прирос в +0,5% и в сентябре было +1,3%. Машиностроительные заказы в Японии упали на значительные -4,5% как и ожидалось. Частично это можно объяснить коррекцией после феноменального прироста в сентябре в +10%. По отношению к уровню прошлого года в среднем по этим трем странам наблюдается падение приблизительно в -10%. Другими словами кризис по-прежнему далек от завершения в этом секторе.
Особенно тревожно выглядят эти цифры в сравнении с приростом запасов. В США оптовые запасы подросли на +0,3%, хотя ожидалось их снижение на -0,5%, а в прошлом месяце падение составило почти процент. Коммерческие запасы также выросли на +0,2% при нулевых ожиданиях и -0,4% в сентябре. Похоже, многомесячная тенденция снижения неликвида также подошла к концу.
Хочется отметить самые свежие данные за декабрь в Британии в обзоре промышленных заказов по версии СВ I . Здесь, как и ожидалось, вышло -42 пункта против -45 пунктов в ноябре. Если считать, что эти цифры отражают общемировые тенденции, то рост промышленности в ближайшие месяцы если и будет, то в пределах статистических ошибок.
На другом полюсе стоят китайские данные, где в ноябре было произведено промышленной продукции на 19,2% больше, чем год назад. Тем самым рекордные данные октября в 16,1% оказались с лихвой перекрыты. Рост коснулся в основном тяжелой промышленности: угледобычи, производства стали, электроэнергии, а также производства автомобилей. Но надо помнить, что в Китае многое строится по плану, и поэтому многое из произведенного не имеет соответствующей поддержки со стороны спроса. Так мощности металлургии по некоторым оценкам уже превышают потребности почти на треть. Поэтому китайские данные плохо отражают реальное положение экономики, особенно мировой.
Прочие секторы экономики отчитались на неделе значительно лучше. И что особенно важно, они оказались лучше в самом больном направлении – состоянию потребителей и, соответственно, спроса.
Главной приятной неожиданностью явился мичиганский индекс потребительского доверия, который составил 73,4 пункта против 68,5 ожиданий и 67,4 прошлого месяца. Хотя это по-прежнему слабые цифры, но отскок от низов после трех месяцев падения очевиден.
Этот вывод подтверждаются другими показателями спроса. Розничные продажи в США за ноябрь неожиданно выросли как и в октябре на +1,3% при ожиданиях в +0,6%. В погодовом сравнении это дало уже +1,2% прироста. Хорошие цифры получены и по потребительскому кредиту. Хотя он опять ужался в октябре, но всего на -3,5% млрд при ожиданиях -10,0 млрд. Также пересмотрены с -14.8 млрд до -8,8 млрд в данные за прошлый месяц.
Возможно этому помогло снижение тогда курса доллара, что привело к положительным сдвигам торговых балансов.. В США -32,9 млрд против -37,0 млрд ожиданий и 36,5 млрд в прошлом месяце. Кроме того, менее существенным, чем ожидалось, оказался дефицит федерального бюджета США -120,3 млрд долл. по сравнению с прогнозом в -135 млрд долл. В Великобритании торговый баланс остался приблизительно на прежних уровнях около 7 млрд фунтов стерлингов.
Другой причиной роста розничных продаж является инфляция, несколько свидетельств которой было получено на этой неделе. Оптовые цены в Британии выросли за год до 2,9%, хотя еще в прошлом месяце прирост составлял всего +1,7%. Цены на жилье по версии Halifax также улучшились. Падение за год уменьшилось с -4,7% до -1,6% хотя здесь во многом виноват эффект базы. Но главным свидетельством, конечно, является рост продовольственного индекса, рассчитываемого ООН. Хотя он пока значительно ниже пиковых значений 2008 года, но впервые он показал сильный рост, и что особенно опасно, без особых причин, поскольку нехватки товаров практически не наблюдается.
Последние данные дают основание ожидать начало инфляционных процессов в мире. Для России это положительно, поскольку цены на сырье вырастут, но некоторое время придется пережидать отток капиталов на развитые рынки. |
